2022年1月3日~7日，铁矿石期货迎来开门红，主力合约价格创出本轮上涨新高。不过，通过对基本面的综合分析，笔者认为铁矿石期货继续上涨的空间受限，持有多单的投资者需警惕回调风险。

　　钢厂复产迟迟未见

　　支撑此轮铁矿石期货价格反弹的首要因素应该是钢厂复产的预期，但实际上这种预期直到现在仍未得到现实验证。

　　铁矿石的需求集中于钢铁生产的高炉环节。关于钢厂高炉复产的预期最早是从2021年11月中旬开始的，当时市场产生复产预期的逻辑比较清晰：根据国家统计局发布的数据，2021年1月~10月份粗钢产量已经呈现同比下降格局，这意味着实现全年粗钢产量同比不增的目标已经较为轻松，2021年底钢厂存在复产空间。不过，实际上，钢厂复产的预期并没有得到现实验证。

　　根据相关机构数据，2021年11月8日~12日，全国高炉产能利用率为75.72%，11月5日~12月25日的6周内全国高炉产能利用率分别为75.35%、75.23%、74.80%、74.12%、74.28%、74.33%。从高炉产能利用率的情况来看，高炉生产实际呈现稳中有降的态势。2021年12月27日~31日，全国高炉产能利用率上升至75.79%，似乎是高炉复产得到验证的信号。不过，对比来看，2021年12月27日~31日高炉产能利用率与2021年11月中旬几乎持平，也就是刚刚恢复到钢厂高炉复产预期初起时的水平。

　　当前，市场对钢厂复产的预期仍未改变，这也是有逻辑支撑的。如高炉产能利用率所体现的，经过2021年下半年开启的大力减产措施，全国钢铁产量被压缩至较低水平，若2022年全年都维持当前的生产水平，则2022年钢铁产量必然是呈同比大幅度下降态势，钢铁供需将出现明显的缺口。

　　不过，回归到铁矿石期货价格上来说，既然前期铁矿石期货价格的上涨本就是基于钢厂复产预期的，目前钢厂复产预期迟迟未得到现实验证，铁矿石期货价格理应失去重要的推动力。即使后期钢厂复产落地，也只是将前期的利多因素兑现而已，不能视为新的利多因素。

　　此外需要强调的是，碳达峰、碳中和的政策背景仍在，从中长期来看，高炉生产受到压缩将成为一种趋势，铁矿石需求中期下降的逻辑并没有改变，这对于铁矿石价格是重要的利空因素。

　　国际发货保持稳定

　　我国铁矿石高度依赖进口，在我国进口的铁矿石中，来自澳大利亚和巴西的铁矿石占比在80%以上，故而观察澳大利亚和巴西两国的铁矿石发货量变化，基本就能判断我国铁矿石的供应状况。近几个月，国际铁矿石发货基本呈现出稳定态势。根据测算，澳大利亚、巴西两国每周的发货量均值维持在2000万吨左右。

　　实际上，自2021年下半年以来，铁矿石供应对价格的影响就显著减弱。虽然偶尔也有供应端相关的新闻刺激短期市场情绪，且巴西的新冠肺炎疫情态势一直没有得到有效控制，但铁矿石的发货量并没有受到影响。在未来的一段时间内，刺激市场情绪的事件仍有可能发生，特别是第1季度是飓风多发期，市场常常借机炒作澳大利亚铁矿石发货问题。不过，笔者认为，铁矿石发货节奏保持相对稳定仍将是大概率事件。

　　港口库存创出新高

　　如前面所述，从2021年下半年开始，铁矿石需求明显下降而供应保持稳定，铁矿石港口库存持续上升。相关数据显示，2021年6月末，全国铁矿石港口库存在1.2亿吨左右，而当前铁矿石港口库存在1.57亿吨，累计增加了3700万吨左右。从绝对量来看，1.57亿吨的港口库存量也位于近几年的较高库存水平，高库存意味着铁矿石市场整体供需格局是偏于过剩的。

　　虽然铁矿石的库存和价格并不是严格的对应关系，更高的库存并不一定就意味着更低的价格，但也必须承认，高库存环境有利于塑造空头氛围。故而，笔者认为高库存是铁矿石价格的利空因素。

　　价格远离成本区间

　　最后，我们来考虑一下估值的问题。目前铁矿石指数在125美元/吨左右，远高于主流矿山成本，距离非主流矿山的成本也有不小的距离，这意味着铁矿石主要的供应企业具有丰厚的利润。从估值的角度来看，丰厚的利润是估值偏高的信号。

　　综上所述，笔者认为铁矿石期货价格或已体现或透支了钢厂复产这一最重要的利多因素，而供应平稳、库存高企均预示着铁矿石实际上不存在真正的供需紧张态势，考虑到当前铁矿石价格已经偏高，预计铁矿石期货价格后期上涨空间受限。